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Les espoirs de croissance en Chine reposent sur des véhicules de financement des gouvernements locaux en difficulté

Si le gouvernement chinois est en mesure d’atteindre son objectif de croissance économique de 5,5 % cette année, ce sera en partie grâce à des investisseurs particuliers comme Jane Song.

En mai, Song a investi 200 000 Rmb (29 600 $) dans un produit de gestion de patrimoine à revenu fixe émis par un véhicule de financement du gouvernement local dans la province orientale du Shandong. Conseillère financière à Shanghai, elle n’a pas été découragée par la réticence croissante des gros investisseurs à soutenir les LGFV, qui jouent un rôle vital dans le financement du développement des infrastructures à travers la Chine.

“Si le WMP fait défaut, le gouvernement local aura du mal à accéder au crédit à l’avenir”, a déclaré Song, qui s’attend à obtenir un intérêt de 8,8% sur le produit “à risque moyen”. “Ils ne laisseront pas cela se produire.”

L’ampleur du défi auquel la Chine est confrontée pour atteindre son objectif de croissance annuel a été soulignée vendredi par des données montrant que l’économie n’a augmenté que de 0,4 % d’une année sur l’autre dans les trois mois jusqu’en juin.

Atteindre une croissance de 5,5 % pour l’année ne sera possible que si les LGFV accélèrent l’activité de construction. Mais les véhicules des administrations locales ont du mal à emprunter auprès des banques et des investisseurs institutionnels en obligations, et sont de plus en plus contraints d’offrir aux investisseurs de détail des taux d’intérêt élevés pour lever des fonds.

Exploiter directement les investisseurs de détail, certains pour aussi peu que 50 000 Rmb chacun, est un nouveau départ pour les LGFV. Ils ont traditionnellement levé des capitaux auprès d’institutions – principalement des banques – ou de riches investisseurs individuels agissant par l’intermédiaire de tiers tels que des sociétés de fiducie et des maisons de courtage et avec des investissements minimums fixés à 1 million de Rmb.

Mais la répression de Pékin contre banque parallèle ces dernières années a rendu plus difficile l’accès à ces investissements individuels. La valeur exceptionnelle des produits de confiance adossés à une infrastructure a chuté de près de moitié par rapport au pic de 2017 de 3,2 milliards de Rmb.

Le mois dernier, Limin Construction Development Group, un LGFV de la ville de Zoucheng dans le Shandong, s’est tourné vers des plateformes de médias sociaux telles que WeChat dans ses efforts pour lever 200 millions de Rmb auprès d’investisseurs de détail.

Il promet un taux d’intérêt de 8,6 %, soit bien plus que ce qu’il paierait si les banques acceptaient de prêter. Le taux d’intérêt annuel moyen appliqué par les banques chinoises aux prêts aux entreprises était de 4,16 % en juin.

Le prospectus de Limin ne précise pas comment le produit sera dépensé, autre que de dire qu’il aidera à « reconstituer le fonds de roulement ».

“Vous n’avez pas besoin de savoir exactement comment nous allons dépenser l’argent”, a déclaré un cadre de Limin. “Nous vous rembourserons à temps et c’est tout ce qui compte.”

L’exécutif, qui a demandé à ne pas être identifié car il n’était pas autorisé à parler aux médias étrangers, a ajouté que le véhicule était sur le point d’atteindre son objectif de collecte de fonds.

Des appels similaires ont été lancés sur les réseaux sociaux par des centaines de LGFV à travers le pays, ce qui fait craindre que les gouvernements locaux qui sont déjà fortement endettés accumulent des dettes potentiellement explosives.

“C’est une autre façon pour [local governments] pour retarder l’inévitable », a déclaré Andrew Collier, directeur général d’Orient Capital Research à Hong Kong. “C’est le dernier soupir d’une économie désespérée qui essaie de maquiller sa croissance.”

Samuel Kwok, responsable des finances publiques Asie-Pacifique chez Fitch Ratings, a déclaré que l’émission de dettes à court terme et à coût élevé par de nombreuses LGFV dans les régions économiquement plus faibles de la Chine était un signe qu’elles avaient des problèmes de refinancement.

“La capacité de refinancement est essentielle pour les LGFV, car ils sont censés financer le développement économique local au nom des gouvernements”, a déclaré Kwok.

Les investisseurs obligataires et autres créanciers plus traditionnels sont devenus plus méfiants à l’égard des LGFV, alors même que Pékin en fait une priorité politique pour soutenir les projets d’infrastructure et stimuler une économie durement touchée par le président Xi Jinping. confinements “zéro-Covid”.

Les LGFV avec une cote de crédit de AA ou moins n’ont levé que 204 milliards de Rmb nets sur le marché obligataire au premier semestre de cette année, en baisse de 50% par rapport à la même période en 2021, selon East Money Information, un fournisseur de données financières.

Plusieurs banques locales, qui à travers la Chine sont les plus gros acheteurs d’obligations, ont déclaré au Financial Times qu’elles évitaient les obligations LGFV à faible notation. “Nous n’opterons pas pour les obligations LGFV notées en dessous de AA+”, a déclaré un gestionnaire d’investissement chez un prêteur de la ville orientale de Suzhou. “Et il y a une nette préférence pour les obligations émises par des régions économiquement fortes.”

Limin, la LGFV basée à Zoucheng, a rapporté 2,9 milliards de yuans en espèces à la fin de l’année dernière, dont près de 80% ne pouvaient pas y accéder car ils avaient été mis en gage comme dépôt de garantie pour les créanciers bancaires.

“Si vous avez 2,9 milliards de Rmb en espèces et que vous vous précipitez pour payer 9% pour 200 millions de Rmb en prêts privés, il s’agit de prétendre que vous êtes solvable alors que vous ne l’êtes pas”, a déclaré Collier d’Orient Capital.

Limin a déclaré qu’il “fonctionnait normalement”.

Yang Xiaoyi, analyste des finances publiques au cabinet de conseil de Pékin Mingshu Data Technology, a déclaré qu’il était de plus en plus courant que les LGFV retardent le remboursement du principal qu’ils doivent aux investisseurs tout en remboursant les intérêts annuels dus, transformant essentiellement leurs investissements en obligations perpétuelles.

“Vous devez permettre à l’investissement de se renouveler indéfiniment pour éviter un défaut”, a déclaré Yang.

Les autorités régionales sont conscientes des risques. Dans une circulaire interne publiée le mois dernier par le bureau des finances de la province du Henan et vue par le FT, le régulateur a déclaré qu’il interdirait aux LGFV locaux de vendre directement des titres de créance aux particuliers. L’interdiction est intervenue après que des centaines d’investisseurs ont investi dans plusieurs plateformes offrant des rendements annuels de 8,5 à 10 %.

“Cette pratique”, a déclaré le bureau, “a gravement perturbé l’ordre économique et financier et pourrait facilement conduire à l’instabilité sociale”.

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